這是中金所繼股指期貨出台近兩年後推出的又一重大品種。對此，鈕文新發表博文表示，支持重啟國債期貨。他指出，中國要想徹底實現利率市場化改革，國債期貨是項必不可少的工具。 鈕文新回憶稱，17年前，國債期貨市場之所以關閉，主要都把責任歸咎於市場的混亂。但鈕文新認為，當年國債期貨市場混亂緊緊是表面現象，而關閉它的關鍵原因是在於：包括國債在內的所有利率都沒有實現市場化，而且國家宏觀調控體系尚未建立，CPI的穩定機制根本不存在。在這樣的背景下啟動利率期貨，基本上不具備發現價格功能，再加上根本不適宜國債期貨市場的交易制度，不能即時監管，甚至為了活躍市場有遺留下監管漏洞等等一系列問題，都是國債期貨關閉的原因。 鈕文新指出，現在市場成熟多了，對於期貨市場的監管，中國已經有了大量的經驗，利率市場化已經有了相當的程度，債券市場和貨幣市場基本已經實現了利率市場化。最關鍵的是，中國要想徹底實現利率市場化改革，國債期貨是項必不可少的工具。當存貸款利率管制放開之後，債務形態的資本市場定價應當是同期國債的收益率為准。但國債現貨市場的交易很不充分，現在大多數國債由商業銀行持有，基本是持有不動，到期兌付，就算持有期內利率市場大起大落，國債現貨交易也很難實際進行；再加上機構間交易，不能充分反應整個市場對利率變化的看法，所以必須有一個交易充分，且全面反應社會各界對利率走勢看法的國債市場，這才可以構成有效的基準利率體系。這樣的市場非國債期貨市場莫屬。
❷ 中國股市
一、滬、深證券交易所的成立標志著我國證券市場開始形成。1990年12月19日，上海證券交易所開業；1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業。
二、1992年，新中國首次向境外投資者發行股票。1992年2月，上海真空電子器件股份有限公司B股股票，正式在上海證券交易所掛牌交易。
三、1992年10月，黨中央、國務院決定，成立國務院證券委和中國證監會，統一監管全國證券市場，同時將發行股票的試點由上海、深圳等少數地方推廣到 全國。
四、1992年年底，國務院頒布《國務院關於進一步加強證券市場宏觀管理的通知》，這是深化改革，完善證券管理體制的一項重要決策。
五、1993年9月，中國大陸發生首起通過二級股票市場進行控股的「寶延風波」，延中實業股票突然停牌，深圳寶安上海公司聲明持有延中實業發行的普通股5％以上的股份。
六、1995年5月，中國證監會經國務院同意，暫停國債期貨交易試點。
七、1996年12月，滬、深證券交易所上市的股票交易，實行漲跌幅不超過前日收市價10％的限制。
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第一輪暴漲暴跌：100點——1429點——400點。以1990年12月19日為基期，中國股市從100點起步；1992年5月26日，上證指數就狂飆至1429點，這是中國股市第一個大牛市的「頂峰」。在一年半的時間中，上證指數暴漲1329%。隨後股市便是迅猛而恐慌地回跌，暴跌5個月後，1992年11月16日，上證指數回落至400點下方，幾乎打回原形。
第二輪暴漲暴跌：400點——1536點——333點。上證指數從1992年底的400點低谷啟航，開始了它的第二輪「大起大落」。這一次暴漲來得更為猛烈，從400點附近極速地竄至1993年2月15日1536.82點收盤（上證指數第一次站上1500點之上），僅用了3個月的時間，上證指數上漲了1100點，漲幅達284%。股指在1500點上方站穩了4天之後，便調頭持續下跌。這一次下跌基本上沒遇上任何阻力，但下跌時間較上一輪要長，持續陰跌達17個月之久。1994年7月29日，上證指數跌至這一輪行情的最低點333.92點收盤。
第三輪暴漲暴跌：333點——1053點——512點。由於三大政策救市，1994年8月1日，新一輪行情再次啟動，這一輪大牛行情來得更加猛烈而短暫，僅用一個多月時間，上證指數就猛竄至1994年9月13日的最高點1053點，漲幅為215%。隨後便展開了一輪更加漫長的熊市。直至1996年1月19日，上證指數跌至512.80點的最低點。這一輪下跌總計耗時16個月。
第四輪暴漲暴跌：512點——1510點——1047點。1996年初，這一波大牛市悄無聲息地在常規年報披露中發起。上證指數從1996年1月19日的500點上方啟動。1997年5月12日達1510點。不到半年時間，大盤暴漲1000點，上證指數上漲接近300%。自1997年下半年股市開始了長達兩年的「調整」，1999年5月17日跌至1047點。
第五輪暴漲暴跌：1047點——1756點——1361點。1999年「519」行情井噴，在短短的一個半月時間，股指上漲將近70%，1999年6月30日上證指數上攻至1756點。它第一次將歷史的「箱頂」（1500點）狠狠地踩在了股民的腳下。隨後股市大幅回調。2000年1月4日，上證指數直抵1361點。
第六輪暴漲暴跌：1361點——2245點——1000點。由於繼續受歐美股市大幅攀升的刺激，中國股市最後奮力一搏，終於沖上了本輪行情的「至高點」。2001年6月14日，上證指數沖向2245點的歷史最高峰。自此，正式宣告我國本輪大牛市的真正終結。
2001年10月22日，上證指數快速跌至1515點這一敏感點位。1500點究竟是中國股市的「箱底」，還是「箱頂」？歷史似乎跟我們股民開了一個大玩笑。原來1500點仍是中國股市的「箱頂」，曾經的「箱底」只是一個美麗的誤會。不是嗎？就在中國股市在1500點的上方稍作停留後，她依然還是回到了她熟悉的1500點的歷史「箱頂」下方，這樣的指數點位似乎讓人感覺更真實、更安全、更踏實可靠。
2002年1月29日，上證指數跌至1339.2點；2004年9月13日，上證指數跌至1259.43點；2005年6月6日，上證指數跌破1000點，最低為998.23點。與2001年6月14日的2245點相比，總計跌去1247點，這與此前專家預言「推倒重來」的1000點預測是十分巧合的。這便是一種技術性的報復，更是上一輪瘋狂的大牛市自製的「苦果」。
第七輪暴漲暴跌：1000點——3300點——1500點？2005年6月，上證綜指破1000點，2006年1月從1200點啟動，截止2007年9月9日收於5277點之上，過去的歷史高點已被遠拋腦後，這一輪行情的上漲應該算是歷史上最為猛烈的。60倍的市盈率還能伴隨這一波行情走多遠？我們將拭目以待。當然，這一輪大的行情結束後，將回調至何處，我們仍將拭目以待。我認為目前5800是階段性高點
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1984年11月，第一家公開發行股票企業
飛樂音響中國第一股——上海飛樂音響股份公司成立。
1985年1月，上海延中實業有限公司成立，並全部以股票形式向社會籌資，成為第一家公開向社會發行股票的集體所有制企業。全流通股票。
1987年5月，深圳市發展銀行首次向社會公開發行股票，成為深圳第一股。
1986年9月26日，第一個證券櫃台交易點中國工商銀行上海信託投資公司靜安分公司。
1987年9月27日， 第一家證券公司 深圳特區證券公司成立。
1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開業典禮。時任上海市市長的朱鎔基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼。上市交易的僅有30種國庫券、債券和被稱為「老八股」（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業）的股票。
同日 申銀證券公司開設了上海第一個大戶室出現了中國第一代個人證券投資大戶/股票大戶。
1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。
1991年7月15日，上海證券交易所開始向社會公布上海股市8種股票的價格變動指數。
1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業。 1990年12月1日，深交所「試」開業。
1991年8月1日 第一隻發行可轉換企業債券公司 瓊能源
1991年10月31日，中國南方玻璃股份有限公司與深圳市物業發展（集團）股份有限公司向社會公眾招股，這是中國股份制企業首次發行B股。
1992年元月，一種叫「股票認購證」的票證出現在上海街頭，產生大批認購證廣義上講也是一種權證。該權證價格30元，後被炒至幾百元，
1992年1月13日，興業房產股票在上海證券交易所上市交易，是上證所開業後第一家新上市的股票，也是全國唯一上市交易的不動產股票。
1992年2月2日，發行聯合紡織我國第一張中外合資企業股票。
1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空首次向境外投資者發行股票。
1992年3月2日，進行1992股票認購證首次搖號儀式。
1992年5月21日滬市突然全面放開股價，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。滬指當天從616點躥至1265點，僅僅3天，又登頂1420點股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5隻新股市價面值竟狂升2500%至3000%！上證指數首度跨越千點。
1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證
1992年8月10日，深圳發售1992年新股認購抽簽表發生震驚全國的「8.10風波」。
「8.10」之後3天，上海股市也受影響猛跌22.2%。上證指數暴跌400餘點與5月25日的1420點相比，凈跌640點，兩個半月內跌幅達到45%。
1992年10月12日，國務院證券委員會 中國證監會成立。
1992年11月，滬市創出393點新低。僅5個月，滬指就跌去千點。
1992年11月深寶安 第一家境內發行轉債上市公司中國首家發行權證的上市企業
1992年後股票價格暴漲。糊里糊塗地開始炒股，莫名其妙地發了大財
1993年2月到1996年3月被稱是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經濟過熱所致
1993年4月22日 《股票發行與交易管理暫行條例》正式頒布實施。
1993年5月3日上證所分類股價指數公首日布分為工業商業地產業公用事業及綜合共五大類
1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯合編制的「中華股價指數」
1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市
1993年7月7日，國務院證券委員會發布《證券交易所管理暫行辦法》
1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均採用集合競價。
1993年8月20日 第一隻上市投資基金 淄博基金
1993年10月25日，上海證券交易所向社會公眾開放國債期貨交易。
1995年1月1日，即日起實行T+1交易制度。
1995年2月23日，上海國債市場出現 史稱「327風波」。
1995年7月11日，中國證監會正式加入證監會國際組織。
1996年5月29日，道·瓊斯推出中國股票指數，分別為道·瓊斯中國指數、上海指數和深圳指數。
1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調股票、基金交易傭金和經手費標准；同時對證券交易方式作出重大調整，即由原來的有形席位交易方式改為有形無形相結合，並以無形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場外無形席位報盤交易方式。
1996年國慶節後，股市全線飄紅。證監會坐不住了，團團冷風朝股市吹來，意圖降溫，但行情仍節節攀高。
1996年12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》[第三任證監會主席周正慶組織人撰寫]「最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的。」從而引發市場暴跌。
1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實行漲跌幅不超過前日收市價10％的限制。
1997年11月，經國務院批准，國務院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》。
1997年5月到1999年5月的下跌，是中國股市非常值得玩味的第二次大熊市。
1998年3月23日，金泰、開元、興華、裕陽、安信等五大證券投資基金和南化轉債、絲綢轉債兩個可轉換債券相繼登場。專家理財證券市場金融衍生工具擴大的一種標志。
1998年4月22日，深滬兩市的交易所實行ST制度。
1998年4月28日 遼物資A 第一家ST公司
1998年6月12日，國家宣布降低證券交易印花稅，從單邊交易千分之五降低到千分之四
1999年開始，一批批困難企業開始紛紛上市「脫困」，弄虛作假的企業越來越多，後來暴露出來的很多違規造假的企業都是那時上市的，將股市弄得「不倫不類」『老鼠倉'。上市公司第一年績優，第二年績平，第三年績差，第四年虧損，第五年資產重組。這是折舊規律。
1996年 綠野上市一年不到，就從一個績憂股變成了一個垃圾股。股票充滿著陽謀和陰謀的游戲工具
1999年5月7日周末北約導彈襲擊中國駐南斯拉夫聯盟大使館
1999年5月10日周一，滬深股市跳空而下，「導彈缺口」炸在每個股民心中。
1999年5·19行情 一開盤網路股啟動領頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等滬市上漲51點，深市上漲129點。
5月19日後，大盤依然一片大紅
6月1日，國務院宣布降低B股印花稅
6月10日，央行宣布第7次降息。
1999年6月12日 棱光股份 第一家遭交易所公開譴責的公司
6月14日，證監會官員發表講話指出股市上升是恢復性的。
6月15日，《人民日報》再次發表特約評論員文章重復股市是恢復性上漲，
6月25日，兩市成交量竟達830億元，創歷史紀錄。
1999年7月1日，《證券法》正式實施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來迎接中國證券業的第一部大法。1998年12月29日，九屆全國人大常委會第六次會議審議通過
1999年10月，國務院批准實施《中國證券監督管理委員會股票發行審核委員會條例》。
1999年後，股市就迎來以網路為首的高科技風暴。上市公司觸網忙，無論真假，只要名字沾上數碼或者網路兩字，股價就會扶搖直上。這種情況一直延續到2001年。
2001年1月初，經濟學家吳敬璉拋出「賭場論」，怒斥股市黑庄接著又引發中國股市「推倒重來」的觀點。旋即招來經濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內掀起股市大討論：「學費論」
6月14日，國有股減持辦法出台財政部部長項懷誠當即表示：「國有股減持是一個利好因素。」，後來股民們認識到，減持就是變相攤派和擴容，而按照新股發行價格減持是殺富濟貧。滬指創下此前11年來新高2245點
直到7月13日，股市仍在高位盤整。
7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。
10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多隻股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。1500點「鐵底」岌岌可危
10月22日晚9時，中央電視台宣布，國有股減持辦法暫停。由五部委聯合調研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監會一家宣布暫停了。
10月23日，證監會宣布首發增發停止國有股出售。
2001年中國股市彷彿打開了潘多拉魔盒「股權分置也逐漸成了一個筐，什麼問題都可以往裡裝。」「海歸派」官員又陸續推出了「市場化」和「國際化」改革，其中大多「水土不服」，在強力推行中，又在股權分置的框架下被扭曲。
從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數用盡之後，股市仍一蹶不振。此前的「國九條」也不敵頹勢，溫總理講話也被視為利空。被套股民比比皆是。「遠離毒品遠離股市」的呼聲成為交響。
2001年後中國股市開始過度擴容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達到了近15年來融資額的40%左右。
2001年2月，經國務院批准，中國證監會決定境內居民可投資B股市場。
2002年6·24行情
2002年12月，中國證監會頒布並施行《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，這標志著我國QFII制度正式啟動。
股市仍義無反顧地走上漫漫「熊」途
———「5·19」這一生於政策、長於政策的大牛行情，終於還是死於政策失靈的陷坑裡延續多年的政策市終於走到末路：不僅政策的邊際效益遞減，且管理層信用被嚴重透支。
2003年7月 QFII 第一單
2004年1月31日出台了「國九條」《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》
2004年6月1日 證券投資基金法施行 2003年10月28日，十屆全國人大常委會第五次會議通過
2004年，上證 180指數樣本股的成交額超過全部股票成交額的一半以上，上證 50指數樣本股成交額又佔到了上證 180指數的近
60％，資金正毫不猶豫地向藍籌股集中；
2004年有兩個「死亡」標志將被記入歷史：一個是，南方、漢唐、閩發、大鵬等靠「坐莊」為生的券商，資金鏈斷裂後難以為繼，或被接管或被清盤；另一個是，多年來威風八面擎「庄股」大旗的德隆系轟然倒下。
2005年 2月以來，上證指數絕地翻身，一度重返 1300點之上
4月29日上市公司股權分置改革啟動解決股權分置
5月9日，證監會迅速圈定了4家上市公司進入股權分置改革首批試點程序。上證指數重挫28點收於1130.84點，再創6年新低。
2006年6月19日深交所 IPO第一股中工國際 中小企業板的第51隻股票
2006年7月5日中國銀行上海證券交易所掛牌
2006年10月27日中國工商銀行 全球最大IPO在滬港兩地同日開盤
❸ 我國需要建立國債期貨市場嗎
以下僅供參考:
債券交易最大的風險就是利率風險，利率風險也是最難把握的風險。有了國債期貨之後，投資者可以構造出與利率風險無關的債券投資策略。建立債券組合的時候，運用國債期貨或者利率期貨對沖掉利率風險，使得整個組合的價值變動與利率的漲跌無關，這就是利率中性的債券投資策略。因此只要處理好債券的信用風險和個體風險後，利率市場中性的債券投資策略可以讓投資者在利率上漲和下跌中通過風險管理獲取穩定收益。
(一)債券現貨市場得到了充分發展，達到了恢復國債期貨的規模要求。從國際經驗來看，國債期貨交易的順利開展必須以一定規模的現貨市場為支撐。各國開展國債交易之初，其國債佔GDP的份額大致為14-45%。目前，我國國債規模佔GDP的份額約為15%，這樣的一個比例甚至高於韓國開展國債期貨時候的水平(14.4%)，與德國、巴西等國(約20%)比例相當。因此，國債規模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。從發行方式和品種的期限結構上看，2001年開始發行15年至30年的長期國債，並採用貼現方式發行一年期以下的短期品種。從發行方式上，短期國債改集中發行為滾動發行。這一切進一步增強了國債市場供求的均衡性。
(二)出於規避利率風險的要求，迫切要求發展國債期貨交易。目前國內利率化的步伐在加快。2005年底央行宣布貸款利率上浮區間徹底取消。去年一年隨著央行貨幣政策調控的節奏，市場利率也處於不斷的漲跌變化之中，利率風險已成為企業、居民、機構投資者不能迴避的金融市場風險之一。據上海期貨交易所統計，由於銀行准備金利率波動，導致國債現貨市場價格大幅下跌，2003年8月1日至2004年4月29日，債券市場市值損失為2451.6億元。而我國目前對沖利率風險的工具十分缺乏，遠遠不能滿足當前對利率風險管理的強烈需求。債券市場的投資者包括持有巨額國債的商業銀行，迫切需要建立以利率衍生產品為基礎的、對利率風險進行動態、主動的風險管理模式。發達國家的經驗表明，國債期貨是最有效的利率風險管理工具，很多國家在利率管制尚未完全放開之前，就已建立了國債期貨市場。美國在1986年才實現了利率的完全市場化，但此之前，美國早已上市了2年、5年、10年、30年期等長期國債期貨合約以及短期國庫券期貨合約。日本在1985年實現國債利率市場化的同時，就及時推出了10年期國債期貨交易，而日本1994年10月才實現利率的完全市場化。
(三)機構投資者隊伍發展壯大，從事期貨業人才與經驗的積累，為國債期貨交易的恢復提供了基礎條件。我國債券市場機構投資者隊伍近年來不斷壯大。2003年末在中央國債公司開戶從事債券業務的機構投資者開戶總數已達2895戶，基本涵蓋了中國金融體系內的各類機構。特別是近幾年，通過專業培訓資質考試及長期實踐，期貨市場從業人員的素質明顯提高，已初步形成一支對期貨業務有豐富實踐經驗的期貨管理人員、經紀人與投資隊伍。
(四)我國目前已基本形成統一的有關期貨監管的法規與體系，為恢復國債期貨交易確立了制度保證。吸取1995年「3.27」風波的教訓，結合中國期貨業的整頓和發展，有關部門1999年以來陸續出台了《期貨交易管理暫行條例》與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》等一系列制度，使我國期貨市場初步形成了統一的法規體系，整個市場的發展也步入了法制化、規范化的良性發展軌道。在此期間，從中央到地方，對期貨業務的監管隊伍基本形成，監管經驗得到不斷的積累。
❹ 誰知道鈕文新：如何看待國債期貨重啟
這是中金所繼股指期貨出台近兩年後推出的又一重大品種。對此，鈕文新發表博文表示，支持重啟國債期貨。他指出，中國要想徹底實現利率市場化改革，國債期貨是項必不可少的工具。
鈕文新回憶稱，17年前，國債期貨市場之所以關閉，主要都把責任歸咎於市場的混亂。但鈕文新認為，當年國債期貨市場混亂緊緊是表面現象，而關閉它的關鍵原因是在於：包括國債在內的所有利率都沒有實現市場化，而且國家宏觀調控體系尚未建立，CPI的穩定機制根本不存在。在這樣的背景下啟動利率期貨，基本上不具備發現價格功能，再加上根本不適宜國債期貨市場的交易制度，不能即時監管，甚至為了活躍市場有遺留下監管漏洞等等一系列問題，都是國債期貨關閉的原因。
鈕文新指出，現在市場成熟多了，對於期貨市場的監管，中國已經有了大量的經驗，利率市場化已經有了相當的程度，債券市場和貨幣市場基本已經實現了利率市場化。最關鍵的是，中國要想徹底實現利率市場化改革，國債期貨是項必不可少的工具。當存貸款利率管制放開之後，債務形態的資本市場定價應當是同期國債的收益率為准。但國債現貨市場的交易很不充分，現在大多數國債由商業銀行持有，基本是持有不動，到期兌付，就算持有期內利率市場大起大落，國債現貨交易也很難實際進行；再加上機構間交易，不能充分反應整個市場對利率變化的看法，所以必須有一個交易充分，且全面反應社會各界對利率走勢看法的國債市場，這才可以構成有效的基準利率體系。這樣的市場非國債期貨市場莫屬。
❺ 為什麼將國債期貨一對一改為一對多
公開數據顯示，期貨資管「一對一」資金規模僅10億元。業內人士預計，若放開「一對多」，整個市場規模將有較大提升。「可能達到幾百億的規模。
業內人士認為，自有資金參與集合計劃可以分享投資收益，風險收益共擔。「自有資金投資如果可以實現，期貨公司可以成立一隻種子基金，期貨公司作為劣後方出資，發行結構化的產品，為創新產品開發提供操作空間」
光這些理由就足夠讓國債期貨一對一改為一對多了，當然，這些僅為個人觀點，僅供參考
❻ 題目:保監會對保險資金運用的監管變化趨勢為( )
保險小編幫您解答，更多疑問可在線答疑。
近年來，保險資金運用政策出現較大變化，監管比例、投放領域、監管方式都更加適應市場的發展，類似這種制度性革命，已經構成保險資金運用監管的一道亮麗的風景。險企用結構經濟學看待保險資金運用政策新政，構建多層次資產配置體系，將有利於保險投資結構的穩定和優化。
當前，我國保險市場競爭激烈，出現承保能力過剩，承保利潤下降。為此，保險人轉向注重從保險資金運用中取得收益，爭取投資利潤。保險資金運用的結果，使保險人獲得了平均利潤，而被保險人也以低費率方式享受到保險資金運用的收益。投資的安全性、流動性是資金運用盈利的基礎。穩健的資金運用，應該首先保證資金的安全性和流動性，在此基礎上努力追求資金運用的收益性。
險資新政給險企更多投資自主權
2012年以來，監管部門持續推進保險資金運用的市場化改革，頒布了一系列資金運用新政，為保險資金運用松綁，給保險公司更多的投資自主權。保險投資新政的出台，大大拓寬了保險資金的運用渠道，對於轉變保險公司盈利模式、提升保險資金運用收益具有非常重要的意義。
險資新政擴大固定收益證券投資范圍：進一步擴大債券品種特別是信用品種投資范圍，允許保險公司投資信貸資產支持證券和創新型固定收益品種，信用品種配置比例有所放寬。險資新政簡化了基礎設施審批流程：過去保險公司投資於基礎設施要到保監會報備，與其說是報備，實質上是審批制，從報備到審批合格需要一年時間的情況屢見不鮮。過去也不僅僅是流程問題，基礎設施有許多具體的指標，對企業做一個債權計劃，對償債主體的經營指標有非常嚴格的限定，擔保也有諸多限制。如果債權計劃需要商業銀行擔保，擔保主體要求為全國股份制上市銀行。
新政出台後，擔保方式更加多元化。放寬股權投資范圍：原來保險公司投資於非上市公司股許可權定於三個行業，新政出台後，放寬對保險公司投資PE的條件要求，提高了保險公司可投資比例，增加了能源、資源、現代農業、新型商貿流通行業的投資。表面上看，現在保險公司投資PE僅限於七個行業，但實際上保監會的行業劃分並不屬於標準的行業劃分，很多行業都可以歸結為能源、資源、現代農業、金融、汽車、醫療等，於是幾乎覆蓋了所有行業。開放金融產品投資：開放了商業銀行理財產品、信貸資產支持證券、集合資金信託計劃、券商專項資產管理計劃、不動產投資計劃等金融產品的投資。保監會規定，信託產品只能是集合信託，不能是單一信託，除了保險公司外，必須有其他購買方購買。但這個問題並不難以解決，保險公司可以將10億的信託計劃賣出100萬用於規避單一信託限制，因此集合信託使得保險公司的投資范圍變得非常寬泛。提供風險對沖工具：保險公司可以參與金融衍生品及股指期貨交易，對風險頭寸進行套期保值，降低組合風險。
現在主要分三部分，第一部分是利率掉期，將浮動收益產品變為固定收益產品。第二部分是匯率掉期，國內保險公司這部分需求量較大，這是由於保險公司所有的負債幾乎都是人民幣，到境外投資必然會出現匯率敞口。第三部分是股指期貨，關於融資融券、國債期貨業務，允許保險公司參與到證券公司融資的過程中去。拓寬境外投資市場及投資品種：進一步開放境外市場投資，可投資的市場范圍包括25個主要發達國家和20個新興市場；投資品種覆蓋權益、固定收益、不動產、基金、PE、REITs等大類品種；允許投資衍生產品進行風險管理和風險對沖，保險公司保費的15%可以投資到境外市場。允許投資創業板股票：促進保險業支持經濟結構調整和轉型升級，支持中小企業發展，優化保險資產配置結構，允許保險資金投資創業板上市公司股票，使得保險公司能夠分享中國經濟轉型帶來的成果。
促進保險資管雙向開放
2013年，保監會發布《關於保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》，重啟保險資管產品試點，允許保險資產管理公司發行「一對一」定向資產管理產品和「一對多」集合產品，投資人從保險業內拓展到業外，投資范圍也從傳統的固定收益拓展到權益投資。保險公司可以以專戶的形式，令銀行將部分資產委託給保險資產管理公司，也可以發行產品，由其他機構或個人進行管理。
過去保監會雖然允許保險公司成立資產管理公司，但是成立公司後並不是什麼業務都可以開展，存在牌照管理。有的資產管理公司成立之初只可以投資於股票，有的公司可以投資於債券但僅限於擔保債，有的公司不許投資於基礎設施，有的公司不許進行PE投資，事實上對業務進行了分類。成立資產管理公司，可能只能做十幾項業務中的幾項，想要開展其他業務則要到保監會進行認證，獲取牌照。此次新政保監會對牌照獲得的條件進行了簡化。
按資產規模來看，85%保險公司都有自身的資產管理公司，保險公司都會將自身的保費資產委託給自己的資產管理公司進行管理。在新政推出之前，保監會放鬆了一些，允許保險資產管理公司承接自己集團以外的保險公司委託的資產。2013年，保監會發布《保險資金委託投資管理暫行辦法》，允許保險公司將資產委託給證券公司、基金等投資機構。保險公司認為，在可以把自身資產委託給其他公司進行管理的同時，也應當允許保險資產管理公司管理外部其他公司的資產，因此此次新政擴大了保險資產管理機構委託與受託業務范圍，允許保險資管受託業外資產。
2013年保監會與證監會聯合發布《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》，支持保險機構投資設立基金公司，可以申請設立基金管理公司的保險機構包括保險公司、保險集團公司、保險資產管理公司和其他保險機構。保險公司的資產管理公司可以作為股東發起一個基金公司在證監會領取牌照從事公募業務，也可以保險公司的資產管理公司直接到證監會申請牌照。
多層次監管比例框架形成
2014年，保監會進一步推動保險資金運用監管的市場化改革。發布《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，對保險投資管理的監管比例和監管方式進行重大改革，重新定義大類資產，將保險公司投資資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他類金融資產五大類。整合各類監管比例，設立大類資產監管比例和集中度監管比例，同時設立風險監測比例，形成多層次監管比例框架。過去在每一個品種當中，保監會有眾多的比例管理，擔保、無擔保債券、股票等等資產有諸多比例限制，此次對資產按大類劃分為五類，設立大類監管比例，在比例中具體的小的比例由保險公司自行調節。試點存量保單投資藍籌股：啟動存量保單投資藍籌股試點，允許部分持有歷史存量保單的保險公司設立獨立賬戶進行封閉式管理，由保險公司根據資產負債情況自主決定投資比例對藍籌股投資實施逆周期資產認可標准。
保險新政使得開展全面的資產配置成為可能，保險投資新政為保險資金開展資產配置提供了更多的基礎投資工具，從傳統公開市場投資拓展到基礎設施、股權、不動產等另類投資以及境外投資和金融衍生品交易，使保險公司開展真正意義上的資產配置成為可能。
保險新政頒布後，保險公司加大了創新產品投資力度。保險新政頒布以來，保險公司投資策略是抓住保監會政策放開的契機，加快創新產品和新渠道的投資力度，特別是債權投資計劃、股權投資計劃、創新類金融產品、投資性房地產的投資。到去年底，非傳統投資佔比到達8.57%，增長非常迅速。
構築保險投資結構的革命性框架
在經濟學研究中，結構是一個非常龐大的系統，它以經濟結構為主體，同時包含經濟與資源環境及社會結構的適應性。經濟結構包括兩個維度：一是橫向的空間結構，包括地區結構、國際結構，在發展中國家，還包括城鄉結構等；另一個是縱向的以產業結構為核心的生產價值鏈，主要是產業結構、投資消費結構和金融結構等。社會再生產過程中的分配結構和流通結構包含在上述橫向和縱向的經濟結構之中，結構經濟學研究強調經濟發展中的非均衡和結構轉換。
用結構經濟學看待保險資金運用政策新政，會得出以下觀點：
一、多層次資產配置體系，大大有利於保險投資結構的穩定和優化。
保險公司不僅要在傳統的公開市場領域發掘優秀資產進行配置，而且要充分發揮保險資金長期性和靈活性的優勢，在基礎設施、非上市股權、不動產及金融產品等另類投資領域進行資產配置。
從中長期來看，國內經濟轉型導致宏觀基本面持續疲弱，經濟面臨較大的下行壓力；從影響利率走勢的通貨膨脹看，總需求疲弱，通脹有一定的不確定性但大幅上升的概率很低，宏觀基本面對固定收益市場將形成中長期的支撐。保險機構應從中長期配置角度出發，把握配置時機。
盡管中國經濟總體趨勢向下，但權益市場仍有重要的結構性機會。在經濟轉型的大背景下，符合政策導向和經濟轉型方向的新興產業、新興行業仍可能穩步增長甚至是快速增長，保險機構應當抓住經濟結構轉型的重大機遇，在保持權益倉位整體穩健的基礎上，重點關注低估值及符合經濟轉型方向的行業，努力發掘投資機會。
保險公司需要從戰略上考慮配置期限長、安全性好、收益率高的投資資產來彌補配置傳統資產的缺陷，進一步加大基礎設施、股權投資力度。應抓住國家經濟轉型和國企改革的戰略機遇，獲取優質戰略資產。保險公司開展基礎設施和股權投資要緊緊圍繞經濟轉型和調結構的國家戰略，打通保險資金和實體經濟的聯系，支持國家重點基礎設施項目和戰略性新興產業的發展。要充分利用長期資金的優勢，創新運用債權、股權、股債結合等多種方式積極開展基礎設施投資，優化資產結構，降低資產負債錯配風險，有效提高保險資金長期投資收益能力。
夾層投資的收益特徵符合保險資金匹配需求。優先股等夾層投資不僅可以使保險資金獲得較高的回報，同時還解決企業融資問題。夾層投資具有持續穩定的回報，不需承擔股權投資方式的收益波動風險。另一方面，保險資金沉澱大量的長期資金，需要長期、穩定回報的需求與夾層投資的資金特徵相匹配，相比現有期限較短的信託、理財產品，保險資金可以提供10年期以上的融資。
二、運用金融衍生品投資提高資產配置效率，改善保險投資結構的內在活力。
近年來，隨著我國保險資金投資金額的不斷增長以及投資渠道的不斷拓寬，我國保險公司開始引進國外先進的投資理念，但是始終擺脫不了投資收益率低下的困擾。這主要表現為：保險公司資產負債管理的能力不高，保險業務部門和資金運用部門沒有建立有效的溝通機制，不能在資產負債匹配的高度上制定保險資金運用的策略，使資金運用與保險公司的資產戰略配置要求相脫節；和保險資金運用相配套的人才儲備不足，諸如精算師、高級會計師和國際律師等高精尖端人力資本相對缺乏，制約了我國保險資金的運用發展效率。
多元化投資雖然可以降低資產整體風險，但不能消除市場波動風險，金融衍生品可作為直接、有效和低成本的資產管理工具直接對沖市場波動風險。目前保險機構已經開展利率互換、外匯遠期等衍生品交易試點工作並取得了很好的效果。保險機構參與金融衍生品交易只限於套期保值、鎖定收益或鎖定資金價格，金融衍生工具在保險資產管理和配置方面的作用還沒有被充分發掘出來。
三、抓住償付能力監管的核心，構築保險投資結構的革命性框架。
在監管意義上，保險公司的償付能力，受實際資本額、投資收益、責任准備金、資產與負債匹配、經營策略等多種因素的影響。在實際的經營中，保險公司如果急於擴大市場份額，不計成本地拼搶銷售渠道，導致大量的利差損、費差損出現，就會使保險公司虧損，償付能力受到影響。如果投資狀況較好，承保虧損則通過資金運用的收益賺回來；如果投資收益不好，要用投資收益抵償承保虧損就比較困難。
保監會主席項俊波去年工作會上提出，將穩步推進基礎設施及不動產債權計劃等產品發行制度的市場化改革，引導支持行業進行產品創新和機制創新。將研究建立貫穿保險資金運用全過程的償付能力約束體系。將設立保監會資產負債匹配監管委員會，強化資產負債管理的硬約束，相對弱化比例監管，督促公司加強負債管理，提高資產負債匹配水平。
簡言之，「放開前端，管住後端」是保險監管改革的總體思路，也是今年以來保監會加快轉變資金運用監管方式，旨在把監管工作重點由開放渠道轉變為風險監管，切實把防風險放在監管工作更為突出位置的法寶。「放開前端」就是要減少行政審批等事前監管方式，把風險責任和投資權交給市場主體。「管住後端」從狹義角度看，就是指事後的償付能力監管，運用資本手段，實現對資金運用的約束。
隨著保險市場的開放和競爭的加劇，保險的凈利潤必然呈下降的趨勢甚至出現虧損。資金運用就成為保險公司的生命線，其效益不僅成了利潤的主要來源，有時甚至還要用來彌補保險業務經營的虧損。同時由於保險公司實行資產負債綜合管理，作為主要資產業務的資金運用業務將在一定程度上影響甚至決定作為主要負債業務的保險業務。
❼ 國債期貨給市場帶來什麼影響
一、交易門檻
債期貨的准入門檻,沿用了股指期貨的適當性制度原則,開戶門檻依舊為50萬元。但國債期貨設計交易保證金率為2%,一手為標的100萬元的國債,交易一手需要2萬元保證金。只需要兩萬元就可以交易品種,卻設置了高達50萬元的門檻,無疑將大多數中小投資者拒之於門外了。
點評：如果僅就此條就下結論說對A股沒影響或影響很小，顯然有失偏頗。因為畢竟明顯存在資金的分流。如果記得不錯，327國債期貨後緊接著就出現了5.18井噴行情。同時，本著公平的原則，放開開戶條件讓中小投資者參與也是可以預期的。
二、利率市場化的先導
國債期貨與利率市場化互為因果。因為國債期貨交易的就是資金價格。以5年期國債期貨標准合約100萬元而論，它交易的就是5年後這100萬元值多少錢。這個價格通過國債期貨買賣雙方而定，而它上下浮動的幅度，就將影響利率。目前，我們的利率由央行確定，國債期貨推出後就有可能由市場來確定。
點評：市場化的利率本身就是大勢所趨，但是，如果認為期貨推出就能利率市場化就未免太天真了。因為央行一樣可以進場交易，從而主導利率走勢。其實，美聯儲就是這樣乾的。
三、加快人民幣國際化
隨著人民幣跨境貿易結算的推廣，人民幣作為儲備貨幣的功能加強，境外持有人民幣的政府和機構，購買和持有我國國債的需求日趨強烈，也需要運用國債期貨來管理持債風險。
點評：雞蛋不能都放在一個籃子里！我們買了那麼多美債、歐債，難道其它政府沒有這方面的需求？況且，這個市場的交易量絕非當今國內任何一個市場可以比擬的，套現太容易了。
❽ 國債期貨交易的恢復國債期貨市場的必要性與可行性
(一)必要性 l、國債期貨交易可以有效地管理利率風險，為我國國民經濟體系提供利率風險防範機制和工具。隨著市場化改革和放鬆金融管制的要求，90年代中期以來中央銀行加快了推動利率市場化的步伐，利率風險呈現出逐步擴大的趨勢，市場主體對於利率風險管理及其工具的需求越來越強烈，而國債期貨正是利率風險管理地有效工具。
2、國債期貨交易能提升國債市場功能，促進國債市場發展，完善我國金融市場體系。首先，國債期貨交易能顯著地提高國債市場的流動性和透明度。流動性不足是困擾國債市場地深層次原因之一，嚴重製約了國債市場功能的發揮。其次，國債期貨交易有助於培育機構投資者和保護中小投資者利益。這是因為：(1)培育機構投資者需要豐富的投資品種和相應的風險管理機製作為市場依據，恢復國債期貨交易可以為機構投資者增加新的投資品種，提供有效的風險管理工具，降低機構投資者的交易成本，有利於組合投資，提高資金使用效率。(2)恢復國債期貨交易有利於減少市場操縱行為，形成比較公平的市場環境，真正體現「公平、公開、公正」的市場原則。
3、開展國債期貨交易能為我國利率市場化的最終實現創造條件。從上講，國債期貨交易要以利率市場化作為前提條件，但另一方面利率市場化又需要國債回購、期貨和期權市場作為配套的市場機制。由於國債利率是利率市場化的排頭兵，更需要國債期貨市場的起步和發展作為呼應。
4、恢復和發展國債期貨交易是完善期貨市場，發展金融衍生產品市場和參與國際金融競爭的現實需要。發展金融衍生產品有助於完善我國金融市場體系，提高國際競爭力，而恢復國債期貨交易可以作為我國發展金融衍生產品市場的切人點。由於20世紀90年代初國債期貨交易試點積累了開展國債期貨交易的經驗和教訓，也培養了一批專業人才，另外國債期貨與其他金融衍生品種相比風險較小，因此，可以把恢復和發展國債期貨交易作為發展金融衍生產品市場的切人點。
(二)可行性 我國環境相對於20世紀90年代中期暫停國債期貨交易試點時已經有了顯著變化，無論是在利率市場化還是在現貨市場方面都取得了較大發展，也為當前恢復和發展國債期貨交易准備了條件。
1、利率市場化取得階段性進展，為國債期貨的恢復提供了現實依據。國債期貨是利率期貨的主要品種之一，利率的市場化和資金的流動性是國債期貨產生的重要條件。隨著我國市場體制的逐步完善，我國對利率的管制己越來越松，利率市場化必將成為必然趨勢。如我國銀行同業拆借利率已經放開，商業銀行的貸款規模控制已經取消，國債回購市場交易規模不斷擴大，回購利率成為市場化程度較高的利率形式。1996年中央銀行公開市場業務啟動，2000年實現外幣利率的市場化，其後又推出了利率市場化的三年步驟。這表明我國為適應新的形勢和經濟發展需要，開始朝利率市場化的方向大步邁進。由此可見，利率市場化和國債期貨的推出是相互作用，相互的，利率市場化為國債期貨的恢復提供了必要條件，國債期貨的恢復又為利率市場化提供了配套的保障機制。
2、快速發展的現貨市場為恢復和發展國債期貨市場提供了堅實的基礎。首先，在國債的發行規模上，1997——2001年的國債發行量分別為2449.39億元、 3808.67億元、4014.5億元、4880億元和5004億元自1998年以來無記名式國債的發行完全停止，憑證式國債的發行比例相對下降，而可上市流通的記帳式國債的發行比例則大幅上升，市場流動性大幅提高。其次，國債期限結構更加完善。據有關數據顯示我國1985年至1993年之間，是清一色的 2到5年期中期債券，1994年開始出現了近20%的1年期和少於1年期的債券，同時也有小部分超過6年期的債券，不過沒有出現10年以上的長期債券，1997年發行的國債中10年期債券約佔5.5%，而2002年以來國債包括了l、2、3、7、10、15和目前期限最長的30年期國債，在長短期限配搭上較以前分布更為「均勻」，使我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據。
3、商品期貨交易的開展為我國推出金融衍生產品特別是恢復國債期貨提供了寶貴的經驗。國債期貨作為金融期貨的一種與商品期貨交易具有很多共同點，如其價格載體都是現貨，其交易機制都是依賴於投資者對未來現貨市場價格的預期等，因而在恢復國債期貨的過程中可以借鑒商品期貨交易一些成功的經驗，並有目的的避免一些在商品期貨交易中發生而且有可能在國債期貨交易中發生的。同樣商品期貨交易市場的規范和發展在交易場所、交易規則設計、交易監管等方面為國債期貨交易市場的重新建立提供了許多可供借鑒的經驗。
❾ 327國債事件感想
很久以前，有個法老夢見將有七年的飢荒要降臨埃及大地，一個叫約瑟夫的年輕人給他解夢，想出了預防計劃，即對穀物運用遠期買入對沖。飢荒居然真的出現了，這個計劃拯救了埃及人民，同時也給人們留下了這樣的觀點：期貨市場僅局限於農業領域。直到1972年5月16日，在芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange)的國際貨幣市場上引入金融期貨，這個觀念才被打破。
金融期貨是20世紀70年代金融領域的兩個重大突破之一它包括利率期貨、指數期貨、貨幣期貨。在國外成熟的期貨市場上，金融期貨的交易額佔到80％以上。
我國曾對幾種金融期貨分別進行了不同程度的嘗試：1992年6月1日，上海外匯調劑中心率先推出外匯期貨交易；1993年3月10日，海南證券交易中心首次推出深圳股份綜合指數期貨的A股指數期貨。這兩種期貨交易由於推出的時機不成熟，不久就被關閉。
一籌莫展之際,一些有識之士走出國門到大洋彼岸的美國轉了一圈,突然發現了一個非常成功的金融衍生工具:國債期貨.1976年芝加哥商業交易所推出了91天短期美國政府券期貨。國債被稱為「金邊債券」，由政府發行保證還本付息，信用好，安全性極強,流動性好.美國財政部成為國債期貨強有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把這個寶貝捧回了國內,不料,從此掀開了327事件的序幕,中國證券史上最黑暗的時刻即將來臨了.
福兮，禍之所倚
當時我國國債發行極難。1990年以前，國庫券一直是靠行政分配的方式發行的。國債的轉讓流通起步於1988年，1990年才形成全國性的二級市場。1992年底，國庫券的轉讓價格大大跌破面值，5年期券只標80多元，扣除應有利息，已蝕本金20多元。這時票販子倒成了好人，他們以高於財政部二級市場轉讓價格收購群眾的國庫券。我國從1981年到1995年間，發行國債4509。33億，個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄存款，很少有進入市場交易的興趣。
通過多次國際考察，決策者對國際金融市場有了較多的了解，感覺應當有金融工具的創新。在當時的體制框架內和認識水平上，搞股票指數期貨是不可能的，而國債的發行正在受到國家的大力鼓勵。借鑒美國的經驗，1992年12月28日，上海證券交易所首次設計並試行推出了12個品種的期貨合約。上交所認為通過金融工具創新，能夠帶動國債市場的發展，這是比較容易獲得高層支持的。國債是固定利率，風險會小一點，搞期貨比較容易控制。還有一個小秘密，當時證監會成立不久，這類事還管不到，趁早干起來，免遭以後申報、審批之苦。
國債期貨試行的兩周內，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發生了歷史性的變化，這一天，財政部頒布了《關於調整國庫券發行條件的公告》，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。1993年10月25日，上交所重新設計了國債期貨合約的品種和交易機制，國債期貨交易向社會公眾開放，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。
1994年10月以後，中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構投資者由股市轉入債市，國債期貨市場行情火爆。1994年全國國債期貨市場總成交量達2。8萬億元。占上海證券市場全部證券成交額的74。6%。1994年至1995年春節前，全國開設國債期貨的交易場所陡然增到14家，成交總額達28000億元。這種態勢一直延續到1995 年，與全國股票市場的低迷形成鮮明對照。從1995年1月到5月17日由中國證監會宣布停止的4個多月時間里，上交所國債期貨的交易量達到49686。 09億元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。
國債期貨的巨大成交和較強的流動性，帶動了整個國債市場的發展：1、促進了國債現貨市場的發展，統計顯示，國債期貨推出前的93年1月到5月，國債現貨成交總額為21億元，日成交0。19億元，國債期貨推出後的1994年同期國債現貨成交總額達到378億元，日均成交3。74億元，分別是前者的 18。5倍和19。7倍，大大提高了市場的流動性。2、促進了國債價格的發現，國債期貨推出後，對現貨的價格帶動明顯，市場中以1992年5年期為代表，國債現券從1994年1月開始走出長期滯留的面值最低谷，並在隨後一年出現了25%的升幅。一些和約價格得到了正常發現，國債期貨市場價格發展為我國國債發行規模、年收益的確定、期限結構安排等都提供了決策依據。
形勢似乎一片大好。但問題出在「327國債期貨合約」上。
禍起蕭牆——瘋狂的8分鍾
「327」 是「92（3）國債06月交收」國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。
由於期貨價格主要取決於相應現貨價格預期。因此，影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有：
（1）基礎價格：92（3）現券的票面利率為9。5%，如果不計保值和貼息，到期本息之和為128。50元。
（2）保值貼補率：92（3）現券從1993年7月11日起實行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低，影響著92（3）現券的實際價值。
（3）貼息問題：1993年7月1日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12。24%，這與92（3）現券的票面利率拉出了2。74個百分點的利差，而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92（3）等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，並未說明92（3）現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此，92（3）現券是否加息成為市場一大懸念，直接影響92（3）現券的到期價值。
（4）1995年新券流通量的多寡也直接影響到92（3）期券的炒作，由於上海證交所採用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的基礎券種，那麼，空方將有更多的選擇餘地，市場將有利於空方，如果相反，則對多方有利。
這些價格的不確定因素，為92（3）期全的炒作提供了空間。
與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，327的回報太低了。於是有市場傳聞，財政部可能要提高327的利率，到時會以148元的面值兌付。
但管金生不這樣看。管金生何許人也？ 1988年上海三大證券公司成立，分別是上海人行的申銀、交行的海通和股份制的萬國。1993年首批證券商業信用評比，萬國獲得國內惟一最高級別AAA信用等級，在當時擁有270多家會員的上交所萬國獨佔16。7%的交易額。萬國是券商的老大，萬國有一句廣告詞：「萬國證券，證券萬國」。管是這個王國的國王，有「證券教父」之稱。他認為第一，國家將抑制通貨膨脹作為95年經濟工作的重點，因此通貨膨脹回落必然會導致保值貼補率的回落；第二，對92（3）國債的貼息將增加財政支出十幾億元，因此不可能貼息；第三，1995年新國債發行額度將在1500億元左右，比去年增加50%，因此，流通梁必然較大。於是管率領萬國證券做空。
1995年2月「327合約」的價格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空雙方在148元附近大規模建倉，327品種未平倉合約數量逐漸加大。市場潛伏的危機已經到了一觸即發的地步。23日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按148。50元兌付。高層想的多是國庫券的發行和兌付，也許根本忘了下面有個國債期貨市場。但國債的利率一浮動，瘋狂就開始了。
2月23日上午一開盤，中經開率領的多方借利好用80萬口將前一天148。21元的收盤價一舉攻到148。50元，接著又以120萬口攻到149。10元，又用100萬口攻到150元，步步緊逼。
一直在327品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈，改做多頭。327國債在1分鍾內竟上漲了2元，10分鍾後共上漲了3。77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現行價位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。毫無疑問，萬國沒有這個能力。管金生鋌而走險，16時22分13秒突然發難，先以50萬口把價位從151。30元轟到150元，然後用幾十萬口的量級把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到147。50元。
在最後8分鍾內，萬國共砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債。而所有的327國債只有240億。光是操作就讓人感嘆，十個手指要多麼靈活才能敲進這么多指令？據統計，當日上交所國債期貨共成交8539億元（含最後8分鍾），其中80%的交易屬於上海萬國拋空的「327」品種。這個行動令整個市場都目瞪口呆，若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構，包括象遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸，誰能想到自己買的是泥飯碗，但是卻必須還一個金飯碗。而萬國不僅能夠擺脫掉危機，並且還可以賺到42億元。可以說，那天所有國債期貨的入市者在「天堂」和「地獄」間走了一回。
當噩夢醒來後
上海著名的外白渡橋西端黃浦路15號，正門牆壁上銅牌羅列，而最能顯現歷史價值的無疑還是中間一塊，上書 「上海證券交易所原址（1990.12.19—1997.12.18）」。門上的漆色已略顯斑駁。舉步而入，一面開市銅鑼靜靜地懸在那裡——已是文物。作為上海證交所的創始人和第一任總經理，尉文淵在中國證券市場發展史上一個激動人心的時刻，第一次敲響了這面鑼。那正是1990年的歲末，他35歲，號稱 「全球交易所中最年輕的老總」.
1995年年初，他正好到美國、紐西蘭、澳大利亞出訪。按日程應當2月28日回國，但想到工作上許多事沒有安排，所以提前於22日回到國內。不料第二天，也就是2月23日，就發生了「國債327事件」。 歷史悄悄地將他的證券業生涯打上了一個休止符。
尉剛回國，就有人說國債期貨可能會有問題。但他當時沒有在意。23日早晨一開市，果然市場上是全線向上行情。他正在辦公室與人洽談交易所購買外灘市政府大樓的事，交易部負責人報告說國債期貨交易異常，有人一下子下單200萬口。後來查明是遼寧國發（集團）股份有限公司通過無錫國泰惡意炒做。當天下午，他陪證監會期貨部主任耿亮在場內。耿說證監會剛向財政部拿下國債期貨的管理權，國債期貨管理辦法修改完了，准備發布。尉正在為此高興，突然發現市場上氣氛不對勁，各地國債市場都是向上的突破性行情，「327」價格大幅下跌，交易量突然放大了許多。出事了！管理辦法太晚了！
尉文淵做夢都沒有想到貼息，美聯儲調息時都是0。25%地調，咱們一下子竟然就是5個百分點。他第一個反應就是立刻發通知，隨手抓了一張電腦列印用過的廢紙，寫了幾句話發了出去，大意是說國債期貨交易發生異常情況，經初步調查，發現有嚴重的蓄意違規跡象，交易所正在進一步調查了解。
證監會讓上交所自己處理。夜裡11點，尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之後的所有327品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽定的一筆交易價格151。30元。
上海證交所的這一決定曾經在市場上引起了一定的非議，協議平倉更是有違於市場經濟的原則，但是實際上萬國並無700萬口這樣巨量的持倉，因此這一決定最大限定地保護了萬國，避免幾個月後一場金融風潮在我國的發生。
當時上交所規定個人持倉不得超過3萬口，機構不得超過5萬口，因為萬國信譽好，允許多開，但是只允許開40萬口。實際上那天萬國開了200萬口。上交所沒有公布管和萬國的名字，但是萬國在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管自己弄出的局面算，萬國賺42 億元；如果按照151。30元平倉，萬國虧16億元。
2月24日，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，，即1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度，2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作，3、切實建立客戶持倉限額的規定，4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位，5、對持倉限額使用結構實行控制；6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。
2月25日下午3時，海通證券公司總經理湯仁榮將他的《緊急建議》傳真給人總行副行長戴相龍證監會副主席李劍閣財政部國債司司長高堅，提議關閉國債期貨市場。
3月份全國「兩會」召開了之際，全國政協委員、著名經濟學家戴園晨發言，要求對萬國的違規予以嚴肅的查處。
5月17日，中國證監會鑒於中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發出《關於暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。
9月15日，尉文淵也不得不離開了上交所。1999年有一次他與現任中國證監會秘書長屠光紹同機飛北京，屠說那個年代是「出英雄」的年代。龔浩成聽說後加了一句：「也是出問題的年代。」尉2000年又公開在媒體亮相時身份已變成158海融證券網的CEO，但他常感慨地回想起「327國債事件」，也許因為那是他的「滑鐵盧」。
9月20日，國家監察部、中國證監會等部門都公布了對「327事件」的調查結果和處理決定，決定說，「這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波。」決定認為，上海證交所對市場存在過度投機帶來的風險估計嚴重不足，交易規則不完善，風險控制滯後，監督管理不嚴，致使在短短幾個月內屢次發生嚴重違規交易引起的國債期貨風波，在國內外造成極壞的影響。經過四個多月深入調查取證，監察部、中國證監會等部門根據有關法規，對有關責任人分別做出了開除公職、撤消行政領導等紀律處分和調離、免職等組織處分，涉嫌觸犯刑律的移送司法機關處理，對違反規定的證券機構進行經濟處罰。(有關此事件與國債期貨的宏觀政策、法律和規則設計等問題的分析,請參見本期」衍生市場與法律」欄目董華春的文章《春天花會開——淺談我國國債期貨發展及法律問題》)
1996年4月，萬國不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合並。1997年1月，管金生被上海市高級人民法院判處有期徒刑17年。
春天在哪裡
在「327」國債期貨風波發生之前，中國期貨市場的迅速發展。中國的期貨交易從思想准備到具體付諸實施，不足10年的時間。這期間，各類期貨交易所達到20多家，期貨經紀公司達360多家，成交金額達幾千億人民幣。我們用了不到10年的時間走了發達國家100多年走過的路程。世界最大的金屬交易所倫敦金屬交易所總裁沃爾夫認為「中國已經有了真正的期貨交易」，日本期貨協會理事長森正治對中國期貨交易發展之快感到「十分震驚」，香港期貨交易所執行總裁黎佳俊對上海交易所負責人說：「你們已經走在我們前面了。」但是判斷一個國家期貨交易發展的快與慢，不能光看數量，更要看質量。交易所的豐厚利潤，使管理者、投資者的風險意識大大淡化，一味追求市場規模和交易量，放鬆了風險控制這個期貨市場的生命線，終於導致了「327」風波的發生，並葬送了國債期貨這個大品種。「327」是人們心中永遠的痛，以致於有段時間一提到期貨人們總會聯想起欺詐、瘋狂和混亂。事件發生之後，政府監管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度，並建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。「327」國債期貨風波以其慘痛的教訓，成為中國期貨市場重視風險管理的開端。
筆者認為經過幾年的發展，目前恢復國債期貨交易的可行性條件已逐漸具備。
首先我國利率市場化程度進一步加強.銀行同業拆借市場利率已放開，其次是商業銀行的貸款利率可以流動，再次國債回購市場交易規模不斷擴大，回購利率已成為市場化程度較高的利率形式。在國債發行上1996年開始採用了公開招標形式，由承銷商競爭投票確定國債發行價格與收益率。國債二級市場交易不斷擴大，國債保值補貼率被取消，中央銀行公開市場業務於1996年4月1日啟動，這一切都大大促進了我國利率市場化的進程。
其次,國債發行和交易、結算制度趨於完備。1996年國債發行方式上採用招標發行的方式，由於承銷商對市場的預期不同，因此在招標中收益率是不確定，這就帶來了收益率風險，為國債期市開展提供了依據。在交易機構上形成了國債一級自營商制度；在交易、結算上形成了全國國債統一託管結算系統；投資隊伍隨著金融知識的普及逐漸成熟。
再次,宏觀經濟不斷好轉，市場外部條件得以改善。1995年國債暫停的一個原因是宏觀經濟環境惡化，通貨膨脹居高不下，導致保值貼補率不斷提高。隨著我國宏觀經濟軟著陸的成功，我國物價指數大幅回落，宏觀經濟出現了低通貨、高增長的良好局面，保值補貼率被取消，國債市場發展得到政策的大力支持，財政部又推出國債專用帳戶、降低交易費用等。
從1995年到2000年，是中國170餘家期貨企業日子極不好過的6年，監管層也整整思考了6年。2000年12月29日，中國期貨業協會終於成立。經濟學家戴園晨說，這一天象徵著10年來風雨飄搖的期貨業終獲肯定，現在期貨業再也不是「私生子」了。中國證監會主席周小川的到會本身就是一個積極的信號。一家期貨公司的老總評價說，10年來期貨業的任何一次會議都從未見過國家監管部門尤其是證監會領導的身影。「周小川能來，說明期貨業的春天不遠了。」包括董輔礽在內的幾位經濟學家認為國債期貨也到了應該恢復的時候了。中國證監會首席顧問梁定邦兩年來一直在積極組織調查327國債事件，准備寫一個深入的報告，梳理一下發展中國國債期貨的思路。看來,中國期貨業真正的春天正在向我們招手.
❿ 國債期貨究竟會給市場帶來什麼
一、交易門檻 債期貨的准入門檻,沿用了股指期貨的適當性制度原則,開戶門檻依舊為50萬元。但國債期貨設計交易保證金率為2%,一手為標的100萬元的國債,交易一手需要2萬元保證金。只需要兩萬元就可以交易品種,卻設置了高達50萬元的門檻,無疑將大多數中小投資者拒之於門外了。 點評：如果僅就此條就下結論說對A股沒影響或影響很小，顯然有失偏頗。因為畢竟明顯存在資金的分流。如果記得不錯，327國債期貨後緊接著就出現了5.18井噴行情。同時，本著公平的原則，放開開戶條件讓中小投資者參與也是可以預期的。 二、利率市場化的先導 國債期貨與利率市場化互為因果。因為國債期貨交易的就是資金價格。以5年期國債期貨標准合約100萬元而論，它交易的就是5年後這100萬元值多少錢。這個價格通過國債期貨買賣雙方而定，而它上下浮動的幅度，就將影響利率。目前，我們的利率由央行確定，國債期貨推出後就有可能由市場來確定。 點評：市場化的利率本身就是大勢所趨，但是，如果認為期貨推出就能利率市場化就未免太天真了。因為央行一樣可以進場交易，從而主導利率走勢。其實，美聯儲就是這樣乾的。 三、加快人民幣國際化 隨著人民幣跨境貿易結算的推廣，人民幣作為儲備貨幣的功能加強，境外持有人民幣的政府和機構，購買和持有我國國債的需求日趨強烈，也需要運用國債期貨來管理持債風險。 點評：雞蛋不能都放在一個籃子里！我們買了那麼多美債、歐債，難道其它政府沒有這方面的需求？況且，這個市場的交易量絕非當今國內任何一個市場可以比擬的，套現太容易了。